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科内在比赛中受伤，小腿当场变形。视觉中国 供图 中国青年报客户端北京6月19日电（中青报·中青网记者 梁璇）2026年美加墨世界杯小组赛B组第二轮，加拿大6:0大胜卡塔尔的比赛中出现令人揪心的重伤一幕。卡塔尔球员马迪博凶狠的防守动作，致使加拿大中场核心伊斯梅尔·科内小腿当场明显变形，裁判随即出示红牌将马迪博罚下，科内被担架紧急抬离赛场。 赛后加拿大主帅马希确认，科内已被送往医院准备接受骨折修复手术，这次重伤直接让他提前告别本届世界杯，无论对球员个人还是整支加拿大队而言，都是沉重打击。 国家体育总局运动医学研究所运动创伤研究中心主任贺忱完整复盘了这次犯规录像，他判断科内可能遭遇胫骨、腓骨双骨折，属于职业赛场里层级极高的骨科创伤。“除了心脏骤停这类危及生命的突发状况，这种暴力造成的复合型骨折，已经是足球赛事里最严重的运动损伤。”贺忱在接受中青报·中青网记者专访时表示，比赛画面里能清晰看到科内小腿出现向前方的成角畸形，“这是骨骼断裂的一个明显征象。” 有球迷疑惑球员全程佩戴护腿板，为何没能阻挡断腿重伤，贺忱解释了护具设计的固有局限，常规足球护腿板的防护区域只覆盖小腿正面，作用是缓冲正面蹬踏、踩踏带来的撞击，无法防护小腿后侧，“这次伤害来自后方，护腿板起不到缓冲效果。” 卡塔尔球员防守动作冲击力巨大，直接迫使科内的支撑腿发生形变。贺忱结合临床案例判断，这类重伤至少需要3至6个月才有机会重返训练场。他也指出，术后钢板会长期留存体内，骨骼完整愈合周期漫长，保守来看，科内一年内都很难适应顶级联赛高强度对抗，未来一到两个赛季的竞技水平都会受到影响，但科内年仅24岁，从长远职业生涯维度看，并不会留下永久性不可逆的运动缺陷。 在身体创伤之外，贺忱特别提到了伤病带来的心理冲击，他说，经历过小腿当场变形这种毁灭性重伤，球员再次面对赛场对抗动作时，内心难以避免会产生恐惧感，因此在完整的重返赛场康复流程里，心理评估、情绪疏导是和物理康复同等重要的环节，“足球作为团队项目，希望来自队友和各方的支持能有效缓解他的心理压力，帮助他更快走出伤病阴影。”
2026年6月18日，智谱（02513.HK）港股股价再创新高，收盘报2094港元/股，单日涨幅26.14%。此时，距离智谱上市成为“全球大模型第一股”，还不满6个月，对比116.2港元的发行价，这家公司的股价已经涨了18倍。 这背后的“催化剂”并不复杂：6月15日，公司宣布GLM-5.2发布，模型提供达到1M的长上下文；6月17日，智谱回A股的IPO辅导状态变更为“辅导验收”，“A+H”双上市的故事有了新进展。 截图自公告 但在2025年年报里，一组数字安静地躺在财务概要那一页：2025年收入7.24亿元，同比增长131.9%；净亏损47.18亿元，比2024年扩大59%。一边是资本市场用脚投票的狂欢，一边是收入越涨、亏得越多的重力。这两件事同时为真，构成了智谱这家公司最难讲清楚、也最值得讲清楚的部分。 要理解这种分裂从何而来，得先从头说起——智谱究竟是一家做什么的公司？它最近一年交出的又是怎样一份成绩单？ 增长的代价 写在财务报表里 智谱成立6年，是国内最早一批押注大模型路线的团队。 2020年，当行业还停留在BERT一类小模型阶段时，智谱就提出了GLM架构，走的是与主流自回归模型不同的“双向自回归”路线。2022年，公司同时启动两个项目：一个是1300亿参数的GLM-130B，一个是国内最早的MaaS（模型即服务）平台。这两条线后来分别演化成了今天的技术底座和商业化路径。 从GLM-130B到最新的GLM-5系列，智谱保持了自研的连续性，这在国内大模型公司里并不多见——多数同行或偏重应用层落地，或依赖开源社区的工程支持。 智谱的业务目前分为两大板块：一块是面向大客户的本地化部署，把模型整套搬进客户机房，配合定制开发和工程师驻场交付；另一块是开放平台，企业按调用量付费的云端API服务。2025年，前者贡献了5.34亿元收入，占比超过73%，是公司当前最主要的收入来源。 增长的代价同样写在财务报表里。整体毛利率从2024年的56.3%降至2025年的41.0%，每赚100元，成本从43.7元涨到了59元。研发开支31.80亿元，是全年收入的4.4倍；经调整亏损也从2024年的24.66亿元扩大到31.82亿元。换句话说，收入曲线和亏损曲线几乎在同步上扬，这是一家技术能力被市场认可、但商业模式尚未跑通的公司，最典型的成长期画像。 这份画像背后的成因，并不是笼统的“早期投入”就能解释清楚的。把财报拆开看，本地化部署和开放平台这两块业务，其实正在用截然不同的方式消耗和创造利润。 本地化部署毛利率下滑 云端部署收入在增长 作为收入占比最大的业务，本地化部署看起来像是智谱目前最稳固的压舱石——它面向的是对数据安全有严格要求的政企、金融类客户，需要把模型整套搬进客户机房，配合定制开发和工程师驻场交付。 2025年，这块业务收入由2024年的2.64亿元增至5.34亿元，增幅达102.3%，仍是公司最大的收入来源。但代价同样清晰：企业级通用大模型业务的毛利率从69.6%降到47.0%，掉了22个百分点。原因在于每签下一个本地化大单，背后都对应着工程师驻场、定制开发、客户验收的全套人力投入，年报里也直接提到，这部分毛利率下滑是“阶段性”的。但具体什么时候走出这个阶段，年报没有给出时间表。 截图自年报 云端部署，也就是开放平台和API业务，呈现的是另一种节奏。2025年这块收入从2024年的4848万元增至1.9亿元，增幅达292.6%，主要原因是模型智能上界的持续提升带动了调用量的增加。具体到产品层面，2025年推出的GLM Coding Plan，付费开发者规模已突破24.2万人；公司在2026年2月主动将价格上调30%并取消首购优惠，调用价格累计上涨83%，市场依然供不应求。 截至2026年3月，MaaS平台BigModel.cn的注册用户已突破400万，GLM-5发布24小时内即获得国内多家头部互联网公司接入，前十大互联网公司中已有9家深度集成GLM。这种“量价齐升”的态势，被管理层视为市场从价格竞争转向为技术价值买单的信号。 支撑这些产品迭代的，是一项更底层的工程投入——国产芯片的软硬协同适配。智谱将这种适配称为“Day 0”：从模型设计阶段就同步考虑国产算力的部署效率，通过Lightning Indexer等定制化融合内核与通信优化，把内存访问和通信延迟尽量隐藏掉，让模型在国产芯片上跑出接近顶级算力平台的推理效率。 与此同时，Slime框架实现了训练与生成的完全解耦，配合Prefill-Decode分离与心跳容错机制，让模型能从超过一万个真实软件工程环境中高效学习，最终撑起了GLM-5-Turbo这款基座模型的诞生。这套“智能上界”与“计算底座”的闭环，是公司过去一年成本结构能够边际改善的重要原因，也是开放平台毛利率能从3.3%提升到18.9%的技术支撑。 把云端部署和本地化部署这两条线放在一起看，智谱的护城河不是单一维度的领先，而是基座研发、平台运营、本地化交付、国产芯片适配四种能力同时具备所形成的组合优势。但组合优势要转化成财务报表上的盈利能力，靠的还是另一套更深层的逻辑。 从解决AI“言语”问题到“行动”问题 智谱创始人在2025年报致辞中给出了一个判断：过去几年解决的是AI的“言语”问题，2026年要解决的是AI的“行动”问题。 智谱内部把这个方向称为从“Vibe Coding”向“Agentic Engineering（智能体工程）”的跨越——目标是让模型具备处理跨越数天、涉及成百上千步逻辑的长程任务（Long Horizon Task）的能力，而不只是完成几分钟的对话。 支撑这一跨越的，是三项正在推进的能力重塑：为模型建立类似人脑的长短期记忆机制以减少幻觉；引入持续学习算法，让模型在与真实世界交互中不断修正知识边界；以及自我反思与自我评价闭环，让模型在输出前完成多轮逻辑校验。 年报里还提出了一个更直白的框架：TAC(Token架构能力）＝智能调用量×智能质量×经济转化效率。前两个变量目前都在快速增长，唯独“经济转化效率”（即每消耗一个token能赚多少钱）仍接近于零。这意味着智谱要真正实现商业闭环，需要从一个纯粹的“Token架构师”，进化成懂得如何把智能变现的“TAC大师”。 公司管理层显然也意识到这一点的紧迫性。年报回顾中提到，过去两年“百模大战”竞争激烈，公司也曾被短期的市场繁荣和收益迷惑，随后进行了系统性的自我调整：保持定力、回归技术本质，并找到Coding作为商业化的突破口。这种调整能否在2026年转化为实际的财务数据改善，将是检验这家公司能否走出当前阶段的关键。 技术底子、业务结构、未来路径——把这三段拼在一起看，智谱这家公司的轮廓才算完整。 结语 在过去一年里，智谱完成了从一级市场到二级市场的关键一跃：2026年1月8日登陆港交所主板，加上超额配股权全额行使，全球发售净募资超48亿港元。这是技术积累第一次被系统性地兑换成了资本市场的认可。 但塔尖不等于地基已经打好。当收入增长的速度始终追不上亏损扩大的速度，当毛利率结构性承压的本地化业务仍是收入主力，当开放平台和智能体业务的商业化还需要时间验证TAC公式里那个接近于零的“经济转化效率”，智谱要回答的，不是技术够不够强，而是这份代际领先，何时能够沉淀成真实的、可持续的经济回报。 它更像是AGI荒原里走得最远的登月者，脚下的土壤还没踩实，呼吸用的，暂时还是从地面带上去的那一桶空气。 （本文仅为个人分析，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。） 红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
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