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FX168 周四（6月25日），随着美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在首次政策会议上重申遏制通胀和维护物价稳定的立场，华尔街对其政策路径的预期发生明显转变。市场对美联储继续加息的押注迅速升温，推动美元走强、美债实际收益率攀升，而黄金和比特币等此前受益于“货币贬值交易（Debasement Trade）”的资产则持续承压，多家华尔街机构同步下调黄金价格预期。 沃什鹰派立场打消市场疑虑 沃什获特朗普提名之初，由于其主张降低利率，市场一度担心他可能在货币政策上迎合白宫立场。 不过，在上周主持首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议时，沃什明确表示，恢复物价稳定是美联储当前最重要的任务。这番表态迅速缓解了市场对于美联储独立性和抗通胀决心的担忧。 Fulcrum Asset Management联合创始人兼董事长、前高盛首席经济学家加文·戴维斯（Gavyn Davies）表示，任何认为沃什会不顾通胀、一味降息的人，都将“大失所望”。 TwentyFour Asset Management投资组合经理Jonathan Owen也表示，市场此前担心的是美联储的通胀目标、政策信誉以及独立性，而这些顾虑如今已大幅消退。 市场重新押注加息 美元全面受益 沃什的鹰派态度迅速改变了市场定价。目前，交易员已经完全计入美联储将在2027年第一季度前累计加息两次的预期，而在上周议息会议之前，市场仅预计加息一次，首次加息最快可能在今年7月会议启动。 与此同时，美元指数进一步走强，美国10年期实际国债收益率升至2.28%，创下一年多来的最高水平。 除美联储政策因素外，美国人工智能（AI）投资热潮、能源优势以及就业市场保持韧性，也进一步增强了美元资产吸引力。 在此背景下，摩根大通上调了美元兑欧元汇率预测，并建议投资者增持美元，对瑞士法郎、新西兰元等低收益货币建立多头头寸。 摩根大通全球外汇策略联席主管Meera Chandan表示：“如果美联储仍然保持加息倾向，那么押注美元长期贬值的交易逻辑就很难成立。” 黄金、比特币“贬值交易”遭遇逆风 过去两年，黄金和比特币一直是“货币贬值交易”的核心受益资产。这一交易逻辑建立在美国财政赤字持续扩大、政府债务不断攀升以及通胀长期高于目标水平的基础之上。投资者普遍担忧美元购买力持续下降，因此纷纷配置黄金和比特币等另类资产。 然而，随着沃什重新强化美联储抗通胀信誉，这一交易策略正在快速降温。 分析人士指出，更高的实际利率意味着持有黄金和比特币等不产生利息收益资产的机会成本持续上升，从而削弱其吸引力。 华尔街纷纷下调黄金目标价 伴随着市场预期变化，多家国际投行近期纷纷下调黄金价格预测。 德意志银行（核心股）（Deutsche Bank）将黄金目标价下调最高22%，理由是市场对美国货币政策前景更加谨慎，黄金投资需求正在减弱。 此前，高盛（Goldman Sachs）也已将今年年底黄金目标价下调500美元至每盎司4900美元。 资金流向同样印证了市场情绪变化。 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares本月迄今已流出近10亿美元资金，自今年2月底以来累计净流出约120亿美元，创下2013年以来最大连续四个月资金外流纪录。 摩根大通估计，目前投资者配置黄金和比特币等“贬值交易”资产的仓位，已回落至2025年3月特朗普宣布关税政策之前的水平。 长期逻辑仍在 但周期因素暂时占优 不过，不少机构认为，“货币贬值交易”并未彻底终结。 目前，美国财政赤字仍接近GDP的6%，英国、日本等主要经济体同样面临债务持续扩张的问题。 桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）以及Citadel创始人肯·格里芬（Ken Griffin）均曾表示，在长期财政风险不断累积的背景下，黄金仍可能比美元更具避险价值。 Pioneer Investments策略师Paresh Upadhyaya表示，“货币贬值”本质上仍属于长期结构性主题，只是在当前阶段，美联储更加鹰派的货币政策这一周期性因素暂时压倒了长期逻辑。 Meera Chandan则直言：“目前来看，‘货币贬值交易’已经明显降温了。”
文|宁成缺 来源|博望财经 2026年6月10日晚间，一份来自成都双流的公告，将中国光模块行业的“集体出海”浪潮再向前猛推了一把——新易盛（300502.SZ）董事会正式审议通过发行H股并在港交所主板上市的议案。 这家海外营收占比超九成的光模块龙头，正式加入赴港IPO序列。在此之前的2025年11月，中际旭创已启动H股上市筹备；2026年4月，天孚通信正式向港交所递交了上市申请。至此，A股市场被投资者称为“易中天”的三大光模块巨头，尽数开启了赴港上市之路。 与新易盛A股动辄7000亿、8000亿的市值相比，港股的募资体量实在算不上大——本次H股发行数量不超过发行后总股本的8%，即便加上15%的超额配售权，也就是几十亿港元的量级。账上趴着77亿经营现金流、年利润近100亿的公司，却急着去港股——新易盛到底有什么打算呢？ 答案藏在这家“草根逆袭”的明星公司光鲜财报背后的三个关键词里：产能、研发、汇率。 中专生创业，缔造一个8000亿帝国 新易盛的故事，是中国制造业最朴素也最励志的创业剧本之一。 创始人高光荣，1969年生于四川乐山，中专毕业后被分配到乐山无线电厂光通信分厂，当了9年技术员。1998年，他下海创业，在成都成立公司做光通信代理。转卖别人的产品利润微薄，他很快意识到：“卖别人的产品，只能一件赚10块；而自己研发，利润却能翻好几倍。” 2008年，高光荣将参与创立的“光盛通信”与另一家公司“易杰龙”合并，新易盛由此诞生。此后十几年里，新易盛经历了两次关键抉择：第一次，是从电信市场向数通市场的战略切换——2018年前后，他力排众议，将研发重心转向数据中心高速光模块，正好踩中了全球云厂商资本开支上升的周期；第二次，是对技术路线的多元化押注，特别是2023年推出800G LPO（线性直驱）光模块，砍掉高功耗的DSP芯片，功耗骤降50%以上。 正是这款产品，让新易盛拿下Meta、亚马逊60%以上的800G LPO订单，同时切入英伟达GB200平台供应链。据行业测算，新易盛在英伟达光模块订单中占比超过30%。2025年，公司研发投入7.02亿元，构建起覆盖可插拔模块、LPO/LRO、XPO、NPO及CPO的完整技术矩阵。 业绩随之指数级爆发。2025年，新易盛营收248.42亿元，同比增长187.29%；归母净利润95.32亿元，同比增长235.89%。2026年一季度，营收83.38亿元，同比增长105.76%；净利润27.80亿元，同比增长76.80%。 资本市场给出了惊人的回报。新易盛股价从2025年4月40元的低点出发，一年多累计涨超13倍。6月5日盘中触及818.38元的历史高点，市值一度突破8100亿元。按高光荣6.24%的持股比例计算，其个人身家已飙升至468亿元。 然而，站在8000亿市值的高点上，新易盛赴港上市的真正动机，远比全球化布局这四个字要复杂得多。 产能告急，研发烧钱，汇率之痛 新易盛面临的第一重压力，来自产能。 2025年年报显示，公司产能利用率已超过93%，处于满负荷生产状态。订单还在源源不断地涌来——管理层透露，1.6T光模块订单较去年增幅很大，预计逐季快速增长。但产能的天花板已经肉眼可见。 唯一的解法在泰国。新易盛泰国工厂一期、二期均已正式投产。二期自2025年初建成以来持续扩产，2026年扩产节奏明显加快。但即便如此，产能仍然吃紧，公司明确表示“泰国工厂将持续扩大规模，继续新建厂房以满足订单交付对产能的需求”。三期尚未投产，远水难解近渴。 扩建需要钱。泰国产线的设备采购、厂房建设、人员招聘，每一项都是真金白银的投入。而光模块行业正处于产能抢跑的关键阶段——谁先扩出产能，谁就能抢到下一轮订单。在这个窗口期，慢一步就可能被竞争对手甩开。 预付款数据是公司备货力度的最直接证明。2026年一季度，公司预付款项达6.82亿元，环比暴增3920.83%。这说明公司在疯狂向上游锁料——电芯片、光芯片等核心元器件供应紧张，不提前打款就抢不到货。这种抢跑式的备货，同样需要巨额资金支撑。 另外，光模块行业的技术迭代，正在以肉眼可见的速度加速。 从400G到800G，从800G到1.6T，代际更替的周期越来越短。而每一次技术升级，都意味着巨额的研发投入。2024年和2025年，新易盛的研发费用增幅分别达到201.38%和74.16%。管理层预计，后续相关支出还会进一步攀升。 这还远远不是终点。3.2T、6.4T等下一代产品的研发已经在路上。与此同时，硅光、CPO等新技术路线并存，行业的技术路线尚未收敛。对一家要在牌桌上持续坐稳的企业来说，这不是选一条路走的问题，而是每条路都得押注的问题——因为一旦选错，就可能被竞争对手彻底甩开。 7亿元的研发投入在248亿营收中占比仅2.83%，绝对值可观，但相对于技术竞赛的投入需求，仍然捉襟见肘。港股募资的一个重要用途就是核心技术研发，这笔钱虽然不是决定性的大数目，但在关键技术的攻关窗口期，每一分钱都可能决定胜负。 新易盛最容易被忽视、却也最致命的压力，来自汇率。 公司境外营收占比高达96.16%。这是一把双刃剑——海外市场带来了高毛利和高增长，但也让公司的利润表时刻暴露在汇率波动的风险之下。 2026年一季度，新易盛财务费用从去年同期的-3309万元骤变为5.22亿元。汇兑损失是其中的核心推手。95亿的年度利润，一个季度就被汇率吃掉超过5亿——这种盈利的脆弱性，对任何一家上市公司来说都是不可承受之重。 港股上市的核心价值之一，恰恰在于汇率风险的对冲。通过在港交所募集港元资金，新易盛可以直接用港元进行海外采购和运营支付，减少美元兑人民币的汇兑敞口。 同时，港股平台可以让公司更灵活地调配全球资源——这对于一家96%收入来自海外的企业来说，不是锦上添花，而是刚需。 从另一个角度看，新易盛A股市盈率（TTM）约75倍，在A股光模块板块中处于较高水平。如果港股发行估值相对较低，可能对A股估值形成一定压力——这也是市场在公告后出现股价剧烈震荡的原因之一。 “易中天”齐聚港股，一场集体防御战 新易盛并非孤例。 中际旭创2025年11月启动H股筹备，天孚通信2026年4月递交H股上市申请。华工科技同样在今年4月向港交所递交了申请。光模块“易中天”组合齐聚港股，已经成为定局。 这不是巧合，而是行业共识。 光模块行业正处在“产能抢跑、供给受限、技术迭代、格局重构”的全新阶段。头部企业面临的挑战高度一致：产能扩张需要钱，技术研发需要钱，汇率风险需要对冲，国际化需要资本平台。港股提供了A股之外的第二融资通道，也提供了离岸资本运作的灵活性。 更深层的原因是，这些企业的客户——Meta、亚马逊、英伟达、微软——全都是全球科技巨头。 在A股上市固然能获得高估值，但在国际客户的眼中，一个拥有港股上市平台的中国供应商，意味着更高的公司治理透明度和更便捷的资本沟通渠道。港股上市，本质上是一张全球化通行证。 新易盛赴港上市，是一步好棋，但也是一步险棋。 好棋在于，它能在产能、研发、汇率三个维度上同时打开空间。港股募资虽然规模不大，但解决的是卡脖子的燃眉之急——泰国工厂的扩产、3.2T光模块的研发、汇率风险的对冲，每一项都需要资金和资本平台的支撑。 险棋在于，市场对高估值公司的审视从来不会手下留情。博通的财报指引不及预期，就能引发光模块板块的全面回调。一旦港股发行价低于市场预期，或者上市后表现不佳，对A股估值的拖累效应不可小觑。 更深层的问题在于：当800G的红利逐渐见顶，1.6T的竞争全面展开，3.2T的研发竞赛已经开始，新易盛能否持续保持技术领先？当泰国工厂的产能逐步释放，能否及时转化为订单和利润？当汇率波动成为常态，公司能否建立起有效的对冲机制？ 这三个问题，才是决定新易盛能否从8000亿走向更高处的关键。港股IPO只是一个开始——真正的考验，在上市之后。
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